组件出口领军企业,积极拓展光伏中游制造。公司自2006年起开始布局光伏电池片制造和组件封装业务,并于2009年起开始拓展海外EPC业务。经过十数年的自主创新和经营发展,目前公司已跻身全球组件出货量前十名,成为国内组件出口的领军企业。公司当下的主营业务为光伏电池、组件及其相关的上下游产业链,营收大部分来自于海外市场。根据公司最近的年报披露,公司正积极扩张高效电池及组件的产能,提高产业链自供比例,降低组件生产成本提升产品盈利能力。
   
深耕海外10余载,品牌渠道渐入收获期。海外光伏装机量近10年实现了约36%的年化复合增长,市场处于快速扩张周期。随着光伏组件价格近2年的快速下降,海外不少区域已逐步迈入平价。部分日照较好的区域,光伏甚至成为了当地最便宜的电力能源,平价之后市场需求预计将获得进一步激发;同时装机达GW级新兴市场也不断涌现。公司在海外市场建立了相对完善的销售渠道以及较好的品牌认知,随着海外市场的快速增长,公司有望攫取更大的市场蛋糕。今年以来的出口数据显示,公司在5到7月的组件出口量分别为0.51GW、0.74GW和0.54GW,分别位居国内组件出口企业排名第四位、第二位和第二位,上升势头迅猛。下半年国内组件出口量通常好于上半年,公司出口量有望继续加速。公司正步入一个海外市场爆发和渠道价值提升的阶段。同时公司在海外光伏电站项目建设上积累了丰富的经验以及充足的项目储备,随着海外项目经济性持续显现,公司海外EPC业务也有望获得稳健、持续的发展。
   
出口组件下半年毛利率有望迎来反弹。相较于公司目前的组件产能,公司电池片产能尚不能匹配,需部分外采。而公司组件出口量较大,海外销售需提前锁定产能及价格,在电池片价格3季度显著下行的大背景下,公司组件毛利率有望迎来显著修复,有望贡献公司较大盈利弹性。
   
竞价指标下发,国内料即将迎来装机高峰期。随着7月国家能源局正式公布国内竞价指标结果,2019年竞价项目释放节奏基本明朗。在上半年装机疲软的情况下,下半年国内望迎来爆发式增长,预计全年装机量仍有望达到40-45GW。公司提前布局,积极扩张电池、组件产能。金坛项目II期2GW组件产能已于6月完全释放、2.5GW电池产能也实现部分释放,预计将于今年8-9月实现完全释放;义乌组件项目I期2GW产能有望于11月投产,年底前公司组件产能有望扩充至10GW,电池片产能扩张至7.5GW,满足国内以及出口不断增长的需求。基于公司的长期发展需求,公司还规划了义乌II期、金坛III期组件扩张基地,义乌Perc电池基地以及宁海异质结电池基地,以支撑未来市场的需求扩张。
   
首次覆盖,给予“强推”评级。我们预计公司2019-2021年有望实现归母净利润10.66亿元/13.26/15.09亿,对应EPS分别为1.18元/1.47元/1.67元;考虑到公司的所处环节以及长期竞争力,对标同业公司的估值水平,我们给予公司2019扣非后16倍左右估值,对应目标价15.3元。
   
风险提示:海外需求不及预期、价格下跌超预期、扩产进度不及预期。